Par Invest Securities
Les performances trimestrielles demeurent solides (croissance organique de +2,8% et taux d’occupation de 97,8%) mais témoignent d’un ralentissement de la croissance sur tous les métiers. Si les bureaux en France et à Milan restent bien orientés, l’hôtellerie ralentit en raison de travaux de repositionnement effectués par Accor en 2019/2020 et surtout, le blocage des loyers pendant 5 ans à Berlin se précise fortement alors que la ville pèse plus de la moitié des revenus du résidentiel allemand. Les perspectives 2019 ne sont pas reprécisées mais devraient être atteintes sans difficulté (croissance du résultat récurrent > +3%). Le groupe a clairement réussi la simplification de ses structures depuis 2011 et les projets en cours de développement permettront de créer de la valeur, mais la performance boursière et la valorisation nous semblent trop élevés d’autant que la situation berlinoise n’a, de manière surprenante, pas impacté le cours de Bourse.
Nous abaissons légèrement nos estimations et notre objectif à 86,5€ à un an (vs 88€) et abaissons ainsi notre recommandation à VENTE vs NEUTRE.