France : les tensions sur la dette souveraine s’accentuent avant la revue de notation de Moody’s

• Cette semaine, les tensions sur la dette souveraine française ont franchi un seuil symbolique. Le rendement de l’OAT à 10 ans a dépassé 5 % pour la première fois depuis 2002, tandis que l’écart OAT-Bund approchait les 170 points de base au moment de la rédaction.
• Il ne s’agit plus seulement d’une dynamique mondiale sur les taux. La dernière vague de ventes a suivi un regain de tensions sociales au cours du week-end, renforçant une revalorisation spécifique au risque souverain français. Les manifestations contre le financement des écoles et la hausse du coût de la vie comptent parmi les plus importantes depuis le mouvement des « gilets jaunes » de 2018 et les grèves contre la réforme des retraites de 2019–2023.
• Les pressions à court terme devraient persister. Les troubles sociaux en cours, un contexte budgétaire difficile, des négociations budgétaires prolongées et la longue période menant aux élections de l’année prochaine continueront d’alimenter une forte incertitude politique et budgétaire.
• Les revues de notation constituent désormais le prochain catalyseur clé. Moody’s examinera la note de la France le 23 octobre et reste la seule grande agence à attribuer encore à l’État français une note dans la catégorie double A. Sa note Aa3 — inchangée depuis décembre 2024 — se situe un cran au-dessus des notes A+ attribuées par Fitch et S&P, tandis que la perspective est négative depuis octobre dernier. Compte tenu de la détérioration des conditions économiques et budgétaires, un abaissement d’un cran paraît désormais très probable. Un ajustement plus marqué pourrait se justifier au regard des comparaisons avec les pairs, mais reste peu probable pour un grand souverain disposant d’une forte capacité budgétaire. L’attention se portera ensuite sur la revue de S&P du 27 novembre, pour laquelle la note est assortie d’une perspective stable.

Nadia Gharbi, économiste senior chez Pictet Wealth Management