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Au milieu de l’enthousiasme suscité par la solide économie américaine et les puissantes mesures de relance en Chine, l’Europe était clairement l’outsider pour les investisseurs en 2024. Cependant, alors que nous entrons en 2025, les actions européennes montrent une belle performance. Explorons maintenant quels pourraient être les moteurs potentiels d’un retournement plus soutenu. L’Europe traverse une crise de confiance visible, amplifiée par l’instabilité politique dans des pays clés comme la France et l’Allemagne. Elle souffre également de problèmes structurels qui ont réduit la productivité au fil du temps, creusant un énorme fossé en matière d’innovation et de compétitivité avec les États-Unis. Le PIB de la zone euro devrait croître de moins de 1 % en 2025, alors que l’incertitude pèse sur les perspectives de consommation et d’investissement. Les actions européennes font un beau retour en 2025 (graphique 1, page 5), un rallye de soulagement après six mois de mauvaises nouvelles, stimulé en partie par un Trump plus clément sur les droits de douane avec l’Europe. Cela pourrait-il durer ? Voici quelques catalyseurs potentiels pour 2025 ; rien n’est encore assuré. TARIFS DOUANIERS DES ÉTATS-UNIS : UN TRUMP PLUS PRAGMATIQUE ? Les tarifs douaniers que le président Trump a menacé d’imposer à l’Union européenne (UE) pourraient représenter un obstacle significatif pour une région déjà confrontée à une croissance économique modeste. Le Peterson Institute for International Economics a estimé que la mise en œuvre de l’augmentation universelle de 10 % des tarifs douaniers américains sur les importations de biens et services réduirait le PIB allemand d’un point de pourcentage en 2026. Nous pensons que les tarifs douaniers de Donald Trump sont davantage des tactiques de négociation, possiblement pour plus d’importations d’énergie américaine ou d’équipements de défense, et il est donc possible que l’Europe puisse encore éviter cette guerre commerciale désordonnée, se limitant à quelques hausses de droits de douane sur les automobiles, notamment. Ce scénario serait un soulagement pour les marchés et apporterait plus de visibilité pour les perspectives d’investissement des entreprises. Le meilleur scénario, cependant, serait que l’administration américaine augmente les tarifs douaniers sur toutes les importations sauf celles en provenance de l’UE – nous observons et attendons les décisions du président Trump. FREIN À LA DETTE EN ALLEMAGNE : CHANGEMENT DE CULTURE Les élections du 23 février sont cruciales pour l’Allemagne, qui a souffert depuis la pandémie en raison d’un manque de compétitivité dû à la crise de l’énergie, aux pressions croissantes de la Chine, et à un déficit d’investissement et de travailleurs qualifiés, malgré l’afflux d’immigrants. La coalition tripartite au pouvoir depuis 2021 n’a pas réussi à s’entendre sur les mesures de relance nécessaires à cause du « frein à la dette », une règle constitutionnelle limitant le déficit à 0,35 % du PIB par an. Modifier cette règle nécessite une majorité des deux tiers au parlement, ce qui n’a pas été réalisable jusqu’à présent. Le centre-droit CDU/CSU, reconnaissant le besoin de réforme, est attendu pour remporter le plus de voix, mais pas la majorité, surtout que le parti d’extrême droite AfD gagne du terrain avec une rhétorique anti-immigration et de réduction de la taille du gouvernement. La réforme du frein à la dette pourrait être possible si le CDU/CSU, le SDP de centre-gauche et les Verts obtiennent une majorité des deux tiers. Si la réforme échoue, un « état d’urgence » pourrait être déclaré en 2025 pour créer un fonds spécial exempté des exigences du frein à la dette, destiné aux dépenses en défense et en infrastructures. Cela pourrait nécessiter seulement une simple majorité au parlement, bien que cela puisse aussi déclencher des débats avec les règles de l’UE. Le gouvernement pourrait ainsi libérer environ 5 % du PIB1. Le budget étant validé à l’été 2025, les impacts se feraient donc sentir en 2026. Le CDU/CSU propose également la déréglementation et la réduction de l’impôt sur les sociétés de 30 % à 25 %. Un retour potentiel à l’énergie nucléaire pour réduire les coûts énergétiques est aussi envisagé, mais la stimulation de la demande intérieure reste peu discutée. Mettre fin à l’incertitude électorale et mettre en œuvre des politiques fiscales pro-entreprises et légèrement accommodantes pourrait bénéficier à l’économie et aux marchés boursiers. Cependant, un stimulus fiscal à grande échelle reste peu probable en raison de la position conservatrice du CDU/CSU et il en va de même pour des progrès significatifs sur la dette conjointe européenne, considérés comme politiquement difficiles dans le contexte allemand actuel. CESSEZ-LE-FEU EN UKRAINE L’élection de Donald Trump a ravivé les espoirs d’un cessez-le-feu en Ukraine, ce qui pourrait redonner confiance à l’Europe après le long conflit. Bien que les prix de l’énergie puissent se stabiliser, il est peu probable que l’écart de compétitivité des prix de l’énergie en Europe s’estompe, car la région continuera à privilégier des sources d’énergie diversifiées mais plus coûteuses plutôt que de revenir à une dépendance énergétique vis-à-vis de la Russie. Cependant, la question de savoir qui financera les 700 milliards de dollars estimés nécessaires à la reconstruction de l’Ukraine reste posée. Cela pourrait bénéficier aux industries européennes de la construction et des équipements. CONCLUSION : UNE APPROCHE ATTENTISTE Malgré des incertitudes encore élevées, les actions européennes ne sont pas nécessairement bon marché. Certes, le ratio cours/bénéfices est inférieur à celui des États-Unis, mais cela s’explique par la composition sectorielle. Nous maintenons notre préférence pour les actions américaines, qui bénéficient d’un potentiel de croissance économique élevé. Toutefois, l’Europe peut offrir une opportunité d’investissement attrayante pour la diversification. Nous nous concentrons donc sur la sélection d’actions en attendant le déblocage de certains catalyseurs et un redressement de la croissance économique prévu pour 2026. |
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